盛松城访谈:汇率稳定与汇率弹性是统一的

资料来源:第一财经盛松成为中国首席经济学家论坛研究所所长。今年5月以来,中国人民银行顾问表示,全球贸易摩擦的不确定性增加,人民币兑美元汇率迅速下降,离岸市场人民币兑美元汇率收盘价一度逼近6.96。

6月11日上午,人民币对美元的中间价微调至6.8930。中国央行将于6月下旬在香港发行人民币央行票据。

各界人士开始关注“保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平”和“增强汇率弹性”两个提法之间的联系。

这些讨论背后有一系列值得我们深入思考的问题:人民币贬值能在多大程度上推动中国经济?人民币贬值有依据吗?我们应该如何看待汇率的重要门槛?未来外汇改革将采取什么形式?对此,中国人民银行调查统计司前司长、中欧国际商学院教授盛松成接受了第一财经记者的独家采访。

他强调,中央银行最近提到要提高人民币汇率的灵活性,保持人民币汇率的基本稳定,这不仅是矛盾的,也是一致的。

“前者是指有效抵御外部冲击、保持中国货币政策独立性、使货币政策更具可操作性的中长期汇率制度安排空,而不是默许或鼓励短期汇率波动。

事实上,保持汇率基本稳定有利于实体经济的运行和金融市场的稳定,因为它可以使实体经济和金融市场有一个稳定的汇率预期,减少投机因素的干扰。

目前,保持人民币汇率的基本稳定恰恰是为长期汇率改革创造条件。

”盛歌说道。

汇率贬值不是应对外部冲击的有效手段。首先,金融和经济:汇率被视为一种“缓冲”,可以提振经济或部分抵消外部冲击。

然而,与此同时,中国一再声明,人民币汇率不是一种手段。

你觉得这个怎么样?盛松城:在最近外部不确定性上升的背景下,用汇率贬值来刺激经济增长或对冲外部冲击是不明智的。中国一再强调,它不会寻求“竞争性贬值”。

早在2018年4月,中美贸易摩擦开始时,我就提出借鉴日本当年的经验,避免中美贸易摩擦演变为金融摩擦。

汇率大幅贬值会带来许多问题,往往弊大于利。

首先,资本外流的压力增加,这也损害了一个大国的形象,并有加剧贸易摩擦的趋势。其次,净出口对中国经济增长的贡献非常有限。随着中国贸易顺差的缩小,2018年净出口对中国国内生产总值的贡献率从正变为负(-8.6%)。

通过贬值促进出口可能在短期内获得价格优势,但不利于企业提高产品质量和竞争力。

不仅如此,人民币贬值不利于中国的进口。

中国已经成为世界上最大的商品进口国和出口国。除了是世界上最大的出口国,占世界市场的11.8%之外,中国的进口量也占世界市场的10.8%,成为仅次于美国的世界第二大进口国。

在中国经济转型时期,中国对高科技产品和高端服务的进口需求非常大。

在美国关税上调之初,我就指出稳定的人民币汇率有利于经济转型。

目前,汇率大幅贬值弊大于利。在汇率预期仍然可控的情况下稳定市场信心,可以以较低的成本有效地减少恐慌,其好处远远超过成本。

人民币没有大幅贬值的基础,可能会长期升值。一是财经:央行很少直接干预外汇市场,人民币未来走势将更多地基于市场供求。

人民币大幅贬值有依据吗?盛松城:从长远来看,人民币应该会升值。

中国的经济增长潜力在主要经济体中最为突出。

尽管中国现已成为世界第二大经济体,经济总量约占世界总量的15%,对全球经济增长的贡献率超过30%,但人均国内生产总值不到1万美元,这意味着中国未来的经济增长空仍然非常可观。

然而,在短期内,通过征收关税也很难改变中国经济稳定发展的趋势。应该全面、动态地看待美国关税增长的实际影响。

因为市场总是自发地寻找降低交易成本的方法,这有助于抵消关税带来的额外成本。

中国出口地区分布日益多样化,经济结构调整和深化改革不断推进。与此同时,中国经济金融宏观调控工具充足,进一步加大对外开放力度。中国市场仍然是全球资本投资的热点。

因此,我们更需要的是保持注意力集中,增强耐力和保持稳定性。

此外,美国关税的提高也损害了美国企业和消费者的利益。

美国更具权威的经济研究机构国家经济研究局(NBER)的一项研究指出,2018年全年,美国中间和最终产品价格大幅上涨,进口产品种类减少,对美国外国企业征收关税的成本大多转嫁给美国消费者。截至2018年底,美国实际收入平均每月下降14亿美元。

美元走软,有助于人民币稳定第一财经:美元最近也走软,有助于人民币进一步稳定吗?盛松城:10年期美国国债到期收益率在过去一个月下降了约0.4个百分点,中美之间的利差也逐渐扩大。

此外,新发布的非农业数据显示,美国的就业率正在放缓。今年5月,非农就业人数仅增加75,000人,不到市场预期175,000人的一半。

目前,美国经济处于周期的顶端。市场对美联储在一年内降息的预期越来越大,美元也趋于走弱。

美国商品期货委员会(CFTC)数据显示,上周(6月4日的一周),东南非共同市场黄金期货和对冲基金所持期权的多头头寸增加了38%,为2007年以来最大增幅,这也是美元走软的迹象。

汇率变化总是相对的。

因此,在未来很长一段时间里,人民币对美元不仅没有贬值的基础,还有升值的可能性。

保持人民币汇率基本稳定不是“汇率改革”的倒退,而是为了避免不必要的汇率波动,以免给经济运行带来危害。

对稳定汇率的预期首先在金融和经济领域仍然很重要:最近,市场也在讨论人民币是否应该持有某一点。

易纲主席提到,他认为人民币汇率的具体数字并不重要,他对保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定非常有信心。

如何理解它的含义?盛松城:中国汇率市场化改革的初衷是通过市场的自发调整,促进中国国际收支平衡,增强中国经济应对外部冲击的灵活性。

对于经常项目来说,汇率升值和贬值可以有效地形成负反馈,促进贸易平衡。从资本账户来看,短期资本流动经常受到市场情绪波动的影响,并且容易出现过度。汇率大幅波动不仅无法稳定资本流动,而且可能适得其反,因此稳定人民币汇率预期至关重要。

目前,除了人民币没有突破“7”的根本因素这一客观事实之外,当前人民币突破“7”的失败并不是坚持某一点,而是由一系列国内外经济金融因素和当前环境决定的。

汇率的基本稳定和汇率弹性的增强并不矛盾。一是财经:各界都在强调提高汇率弹性和扩大双边波动,这可以抑制市场单边押注的现象。这是否与维持汇率的基本稳定相矛盾?盛松城:两者不仅不矛盾,而且是统一的。

前者是指中长期汇率制度安排,以有效抵御外部冲击,保持国内货币政策的独立性,使货币政策更具可操作性空,而不是默许或鼓励短期汇率波动。

事实上,保持汇率基本稳定有利于实体经济的运行和金融市场的稳定,因为它可以使实体经济和金融市场有一个稳定的汇率预期,减少投机因素的干扰。

衡量特定点是否重要的一个重要标准是该点对短期汇率波动的影响。自然,影响大的点比影响小的点更重要。

这也是市场对一个或多个特定汇率点敏感和重视的原因。

我们应该注意区分外汇需求的不同性质,区分实体经济中的正常外汇需求和短期投机需求。

一方面,要充分发挥市场价格发现功能;另一方面,我们应该防止投机者利用汇率的短期波动。

第一财经:从国际实践的角度来看,完全自由的浮动汇率制度和具有稳定安排的汇率制度是存在的。

随着人民币汇率的不断市场化,未来应该如何推进?盛松城:据国际货币基金组织统计,近年来越来越多的国家采用了具有稳定安排的汇率制度。

在国际货币基金组织成员国中,实行浮动汇率制的国家比例从2009年的42%下降到2017年的39.5%,特别是在此期间实行自由浮动汇率制的国家比例下降了1.5个百分点。实行软钉住汇率制度的国家比例从2009年的34.6%上升到2017年的42.2%。其中,汇率制度稳定的国家比例在8年内提高了5.6个百分点。

中国目前管理的浮动汇率制度也属于“稳定安排”范畴。

为什么在过去10年里,更多的国家在其汇率制度中采用了稳定安排?如何平衡完全自由汇率的利益和成本?这值得我们深入考虑。

汇率基本稳定将为长期汇率改革创造条件第一财经:汇率基本稳定有助于为深化汇率改革创造条件吗?盛松城:汇率政策最终是国家行为,需要为国家经济发展的总体战略服务。

汇率制度和汇率政策的选择将受到一个国家经济结构和发展阶段的影响,因为它对不同经济实体的影响是不同的。

例如,非贸易部门往往受益于强势本币,而外贸部门希望看到贬值趋势。

目前,保持人民币汇率基本稳定将为进一步深化汇率市场化改革赢得更多时间和/[/k0/。

在过去很长一段时间里,净出口占中国经济增长的很大一部分,其对国内生产总值的贡献率一度达到两位数。

过去,当人民币升值压力很大时,中国人民银行不允许人民币大幅升值。相反,它通过购买外汇、提高存款准备金率和发行央行票据等来对冲外汇的自然增长。实现了人民币汇率的基本稳定,促进了中国的对外贸易,使中国成为目前世界上最大的商品进出口国。

近年来,中国越来越依赖内需而不是贸易顺差来推动经济增长,对汇率波动的容忍度也比以往有了很大提高。

然而,中国仍处于全球价值链的低端。汇率风险对中国贸易部门仍有很高的价格传导效应,生产者往往不得不承担汇率风险。

因此,现阶段保持人民币汇率基本稳定仍然非常重要。

基本稳定的汇率也有利于人民币国际化和“一带一路”倡议的推进和实施。

保持相对稳定的汇率有利于在全球范围内建立人民币信贷。

正如美元在国际化之初与黄金挂钩(即黄金交换标准体系),这有助于美国政府赢得反通胀的公信力。

当中国产品具备足够的优势,能够主动转移汇率风险,而不是被动承受汇率波动时,当人民币越来越被各国广泛接受时,人民币的自由浮动也将有更大的空,市场化汇率改革的条件将更加成熟。

随着中国金融市场的发展和经济金融领域各项改革的协调推进,汇率改革也将具备更加充分的条件。

无论从长期基本因素还是从当前国际经济金融形势来看,将人民币汇率基本稳定保持在合理均衡的水平上利大于弊。

近年来,在多次汇率波动中,央行坚持将人民币汇率基本稳定在合理均衡的水平上。通过适当的手段和相对较低的成本,有效缓解了市场恐慌,不仅稳定了人民币汇率,还保持了中国的外汇储备,为中国经济和金融的稳定运行创造了条件,也为中国金融业各项改革的协调推进做出了贡献。

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