历史表明,在美联储加息结束时,这两个地方都有机会。

作者:许文子,扑克内容团队。

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美联储又是双信鸽了。

只有在“是否加息”的意义上,3月21日的FOMC可能是最“不值得关注”的,因为市场几乎预期在此之前不会加息100%。

但从另一个意义上说,这是一次相当微妙的会议。

因为除了不加息之外,美联储在3月21日的会议上也预计今年全年不加息,明年加息一次,并在今年9月结束QT表收缩。

鸽子超出市场预期。

这恰恰意味着这个39个月的加息周期可能已经进入最后阶段。

一些分析师甚至认为,2020年重启降息是可能的。当然,其他人认为今年第二季度仍有可能加息。

加息/降息绝不是短期事件,而是周期的一个方面。

所谓的周期性产品与周期密切相关。加息周期结束对不同资产价格的影响可能是投资者目前更关心的问题。

一只鸽子不是鸽子。这不是问题。事实上,自去年11月以来,全球经济增长放缓,美国经济增长见顶,世界各国央行开始相互牵制。

尽管美国经济在不同国家相对强劲,但2018年第四季度全球经济形势变得更加复杂。中美关系的影响

美联储在12月份将2019年的加息次数从3次下调至2次。

今年1月在FOMC,美联储比市场预期的更加温和,暗示加息可能“暂时停止”,并就规模缩减发表声明。

在此次FOMC会议的声明中,美联储关于经济的声明从“稳定增长”变为“开始放缓”,表明美联储对经济的担忧明显增加。

因此,美联储预计今年全年不会加息,而是明年加息一次。

美联储跳水,市场跳水。

会前,芝加哥商品交易所利率期货不仅暗示全年加息的可能性接近0%,还包括2019年底之前降息的预期。

因此,在3月份的利率会议上,是否加息不成问题。市场已经预测100%的利率不会提高。

即使在美联储连续发布鸽派信息后,市场也开始预期美联储将很快恢复宽松政策。

美国利率期货市场的交易数据显示,市场预计美联储在2019年底或2020年初降息的可能性将迅速增加。

鸽子不鸽子不是问题,重要的是节奏。

3月份不加息意味着从2017年6月开始每季度加息的节奏将被打破。即使目前的计划是“今年不加息,明年加息一次”,随后的加息也需要先决条件,如失业率大幅上升和通胀超出预期。

换句话说,这可能是加息的结束。

甚至,芝加哥商品交易所利率期货的反应可能是最初降息的前奏。

经济周期离不开降息和加息,那么主要资产在这个周期循环的节点上表现如何?自1980年以来,美国经历了七次长期全面的加息和降息。

它们是:1)1980年8月至12月:持续了4个月,加息7次。

美国经历了恶性通货膨胀,随后美联储主席沃克大幅提高利率以对抗恶性通货膨胀。

加息结束,增长放缓。

降息周期始于1981年6月,经济很快陷入衰退。

2)1983年5月至1984年8月,利率连续16个月上调5次。

美国经济从衰退中迅速复苏,而通货膨胀继续下降。

3)1986年12月至1987年9月,利率连续9个月上调5次。

这次加息主要是为了防止经济过热。然而,由于当年10月的股市崩盘,美联储开始了降息周期。

4)从1988年3月至1989年2月,利率连续11个月上调12次。

股市恢复稳定后,美联储再次开始加息周期。

但是很快经济增长开始下降。美联储在同年6月开始降息周期,美国在90年后进入衰退。

4)1994年2月至1995年2月,利率连续12个月7次上调。

基本面和通胀相对稳定,加息中后期的增速开始大幅下降。

6)1999年6月至2000年5月,利率连续11个月上调6次。

加息也成为互联网泡沫破裂的催化剂之一。此后,国内生产总值增长率从2001年底的约5%迅速下降到0.2%。

7)2004年6月至2006年6月,利率连续24个月上调17次。

通货膨胀保持稳定。加息周期结束14个月后,2007年9月的金融危机再次启动了降息周期。

本轮加息始于2015年12月,持续了39个月,加息9次。

与前七轮相比,这需要更长的时间,并以适度的利率提高利率。

与20世纪80年代以来的七轮加息相比,几乎每轮加息结束时,经济增长都会放缓,现在也是如此。

然而,放缓并不意味着衰退,加息的结束也不意味着进入降息周期。

与普遍看法相反,美国过去40年的几次衰退并没有发生在加息周期中,而是发生在加息周期中,即加息结束前的7-17个月。

从影响路径来看,在大多数情况下,加息结束时财政收入在国内生产总值中的比重仍在增加,但此次加息周期中政府财政扩张的时间点明显提前。CICC认为,这与特朗普总统2018年的大规模税制改革有很大关系。

随着房屋销售和利率向相反的方向变化,特别是在加息结束时,销售和建筑都开始出现疲软迹象。

消费增长率也下降了,在加息周期结束前,汽车和耐用消费品的增速放缓甚至更加明显。

最终加息的可能性有多大?不能依赖简单的认知。从过去40年几次加息结束时主要资产的表现来看,有两点值得注意:第一,波动性的上升。

加息结束时的经济环境决定了这一时期宏观环境的剧烈变化。投资者对市场的预期也在来回转换。因此,在加息结束时,波动性往往会上升。

其次,大宗商品表现良好,尤其是原油。

3月21日FOMC会议后,原油价格飙升。

这不是偶然现象。

所谓周期性产品与周期密切相关,加息/降息绝不是短期事件,而是周期的一个方面。

从表面上看,大宗商品将受到矿难等事故的短期刺激,但从长期来看,周期性大宗商品应该服从并遵循这一周期。

事实上,从1980年以来加息结束时大宗商品指数(commodity index)的中位表现来看,原油表现出色,甚至优于美元指数和主要债券市场,但工业金属的表现平平。

至于以黄金为代表的贵金属,正如扑克知识分子林晨玉(Lin Chenyu)所说,“本质上多做黄金是在做美国经济的下行趋势”,但与简单的“鸽子-经济下行-黄金上行”的看法相反,贵金属在历史上加息结束时表现不佳,甚至出现下跌。

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