为什么人民币贬值?

人民币再次开始下跌。

人民币最近一次大幅贬值始于2015年下半年,是由资本外流增加引发的。

尽管中国央行多次干预,但市场仍动荡了一年多,人民币兑美元汇率跌至近7:1,直到2017年初才企稳。

这一次,下降幅度甚至更大。

汇率在2018年第二季度开始下降。6月份,人民币兑美元汇率出现最大单月跌幅,跌幅加快。

到目前为止,人民币对美元的贬值已经超过8%。

与2015年和2016年一样,投资者担心中国的经济前景。

由于基础设施投资减少和出口表现不佳,中国的国内生产总值增长正在放缓。

投资者现在担心,针锋相对的美国贸易战可能会加剧这一趋势。

有些人甚至担心,如果美国(错误地)认为人民币是为了获得贸易优势而故意贬值,那么人民币汇率的下降可能会导致贸易战的加剧。

中国结构改革的滞后进一步加大了风险。

尽管中国人民银行的政策立场略有放松,但相对紧缩的货币政策、更严格的金融监管和旨在支持更广泛去杠杆化和抑制房价的监管措施,都引起了人们对房地产和其他资产泡沫将很快破裂的担忧。

加上其他新兴经济体的风险不断上升,投资者变得越来越不安也就不足为奇了。

然而,与上一轮人民币贬值不同,投资者并没有恐慌。外汇市场的日平均交易量仅为2015年和2016年平均交易量的一半左右。

由于交易量相对较小,即使对美元的超额需求相对较弱,也会对汇率产生重大影响。

此外,据中国国家外汇管理局统计,2018年第二季度中国经常账户盈余和非储备金融账户盈余分别为58亿美元和182亿美元。

由于第二季度和7月份出现“双顺差”,且没有明显的大规模资本外流,人民币大幅贬值变得更加不合逻辑。

一种解释是,公布的国际收支数据只是初步数据,将在未来修订。

另一种可能性是,中国人民银行正在按照2016年初制定的《中间汇率形成规则》管理人民币汇率。

这条规则考虑了前一个交易日的收盘价和保持中国外汇交易系统指数(包括24种篮子货币)24小时稳定的“理论汇率”。

然而,如果是这样的话,人民币汇率与外汇市场上美元的供求没有直接关系。

然而,这种说法有一个大问题,那就是中国人民银行在大约一年前停止了对外汇市场的日常干预。

如果恢复干预,还应该通过出售外汇储备来阻止人民币贬值。

然而,当人民币在6月和7月迅速下跌时,中国的外汇储备实际上增加了。

也许这一增长仅仅表明中国以美元计价的储备资产已经升值。

然而,中国人民银行也可能使用了中国的外汇储备,但没有相应更新公布的国际收支数据。

鉴于2015年至2016年的经验,后一种情况将引起严重关切。

当时,中国人民银行的疯狂干预在不到两年的时间里从中国外汇储备中提取了约1万亿美元。

如果没有代价高昂的干预,人民币贬值会更大。

然而,事实上,人民币汇率稳定下来,然后就在所有人都认为人民币兑美元汇率将很快跌至7: 1以下的时候开始回升。

当然,有人认为这种稳定是中国人民银行努力的结果,但美元指数的下跌表明情况并非如此。

无论如何,考虑到中国经济的基本面,很难想象人民币迄今的下跌会引发金融危机。

这次经历的明显教训是不要惊慌。

对市场参与者来说,这意味着不要让资本随意外逃。

对中国货币当局来说,这意味着坚持不干预政策,即使人民币兑美元汇率跌至7比1以下。

只要有这样的决心,早就应该进行的汇率制度改革最终将成为可能。

全文翻译自报纸《辛迪加项目》(ProjectSyndicate),其原标题是“为什么要尊重别人?”(2018)作者:余永定·于勇·丁,中国世界经济协会前主席,中国社会科学院世界经济政治研究所所长,中国人民银行货币政策委员会委员:美中经济关系的未来:合作伙伴还是竞争对手?这篇文章是《中美聚焦》专栏作家的原创文章。版权属于作者和中美焦点。如需转载,请联系中美焦点微信公众号并注明来源。

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